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補貼難敵燒錢、業績三年新低 5G時代是京東方的希望嗎

全球消費電子增速放緩的背景下,中國多條面板生產線的投產,將面板廠商的利潤推向了危險的邊緣。全球面板出貨面積第一的京東方A(000725.SZ)最新公布的財報數據顯示,其2019年上半年實現歸屬于母公司的凈利潤16.68億元,同比下滑44%。無論是凈利潤金額還是業績增速,均是過往三個半年度以來的最低。

半年報顯示,京東方多條面板生產線在今年上半年順利投產。成都第6代柔性AMOLED生產線上半年出貨數量較去年增加超300%,良率提升;合肥第10.5代TFT-LCD生產線實現滿產。同樣在2019年上半年生產線取得進展的還有10.5代線華星光電T6產線、富士康廣州的10.5代線生產線。

如此眾多的面板生產線投入生產,一旦下游消費需求不能有效承接,帶來的必定是價格下行,面板企業毛利率和利潤承壓。早于京東方公布財報的深天馬A(000050.SZ)上半年歸屬于上市公司股東凈利潤同比下滑18%;TCL集團(000100.SZ)旗下華星光電上半年毛利同比下滑33%。

不過,雖然中國面板廠商上半年凈利潤同比增速下滑,依然實現盈利。這與海外廠商三星電子以及LGD形成鮮明對比。三星電子顯示器業務今年一季度巨虧33億元,另外一家韓國顯示器龍頭LGD從2018年至今一直處于虧損狀態。

中國面板廠商生產線的大量投產甚至逼迫三星關閉了其一條8.5代LCD生產線,此舉意味著三星將其LCD顯示器產能直接削減一半。

從需求端來看,消費電子增速不容樂觀。國家統計局的數據清晰顯示,中國彩電生產從2018年年初以來增速就不斷下滑。今年1-7月同比增長僅為1.4%,去年同期這一數據為16.6%。另據工信部數據,中國彩電生產約占全球的70%。

另外兩大顯示器需求行業手機以及計算機領域的增長情況也不理想。統計數據顯示,今年1-7月份,中國智能手機產量同比下降5.2%,計算機同比只小幅增長5.2%。中國在手機以及計算機領域控制全球90%的產能。

一方面是面板企業的產能大量釋放,供應增長,一方面則是全球消費電子增長的低迷,二者交互影響,必然削弱面板企業利潤。

包括京東方、深天馬在內的中國面板廠商上半年采取薄利多銷的政策,搶奪市場份額。數據顯示,中國面板廠商的產能目前占據全球的50%以上,韓國的市場份額則從以往的54%下降至目前的45%。

反映在財報中,京東方今年上半年面板業務的毛利率僅為15.56%,同比下降了2.36個百分點。華星光電上半年的毛利率同比下滑了接近4個百分點,深天馬的毛利率維持在16%上下的低位。

毛利率下滑,損害上市公司盈利能力。杜邦分析的結果清晰顯示,上半年削弱京東方盈利能力的最核心因素就是毛利率下滑。

依靠補貼,京東方上半年依然大體實現盈利。京東方為市場一直詬病的一個細節就是過度依賴補貼。今年上半年,京東方在財務報表中又確認了11個億的財政補貼。如果扣除補貼,京東方上半年整體凈利潤僅為1000萬元;實現歸屬于上市公司股東凈利潤5.5億元(受益于子公司的變相“輸血”)。

這樣的數據也充分說明,剔除補貼因素,京東方的毛利率已經無法再度下降。否則,公司將會出現巨額虧損。但是隨著多條生產線的進一步投產,包括國內其他廠商的生產線投產,這意味著京東方必須保證開拓更多的客戶,更大的市場份額才能穩定盈利。選擇市場還是選擇毛利率,這對于京東方來說,是個非常艱難的權衡。

當然,還是需要承認,京東方在顯示器業務上正在發展壯大。成都的AMOLED生產線良率提升,出貨量大增300%;合肥10.5代線滿產。京東方整體營收上半年增長了27%,主要就是顯示器出貨量的拉升。

京東方今年上半年面板業務能夠保持持續增長,也是受益于全球客戶的多元化開發格局。華為與京東方達成合作,多款手機采用京東方手機面板;此外,華為即將發布的電視也將采用京東方的屏幕。華為是全球僅次于三星的第二大手機生產商。京東方通過綁定華為,將可以為其手機面板,比如柔性OLED業務提供充足的成長空間。最新的進展是京東方的OLED屏幕已經接受蘋果驗證,年底前有望用于蘋果手機。

但是當我們考慮到京東方另外一個飽受詬病的因素后,對于京東方的擔憂還會再多一層。

京東方留給外界的形象,一是愛補貼,一是愛“燒錢”。作為重資產的顯示器行業,同時也是半導體尖端行業,京東方每年投入大量的資金投入新的代際線產能。從2010年至今,京東方新增或者更新產能所投入的資本開支超過了2500億元。

如此巨額的資金需求,主要依賴市場融資。從2010年至今,兩次定向增發、一次公司債,再加上巨額的低息貸款,構成京東方過往的燒錢畫面。截至今年年中,京東方有息負債合計1156億元,資產負債率超過60%。

這意味著利息費用的巨大開支。吞噬京東方盈利的,正是這家公司高額的利息費用。京東方2019年上半年息稅前利潤為32.53億元,但是京東方不得不將其中的接近一半,也就是15.36億元用于支付各類銀行借款、債券等利息費用,這最終降低了這家公司的凈利潤水平。

多虧了其信貸來源多為國家開發銀行等政策性貸款,該等借款利率較低,這可以幫助緩解京東方利息開支方面的憂慮。投中信息初步估算的數據顯示,京東方2017年至今的平均付息率僅為2%,這遠低于市場貸款利率,也低于京東方面板業務毛利率。

但是,投資者更希望看到京東方依靠自身技術和實力贏得市場,推升盈利。以OLED為例,今年一季度,京東方目前僅占有全球11%的市場份額,其最大競爭對手三星則擁有超過80%的市場份額。技術層面,京東方還有很長的路要走。

京東方把希望寄托在行業的改善上,特別是5G時代的到來,對于消費電子、人工智能,各種可穿戴設備的廣泛應用,有望整體提升顯示屏行業的市場熱度,并為京東方在內的面板顯示行業提供充足的空間。

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